Управление риском при принятии решений

v  Виды управленческих рисков

Управление риском при работе с производными финансовыми инструментами

Методы оценки риска

Способы снижения риска

Методы управления риском

При принятии управленческих решений понятие «риск» трактуется не в смысле опасности, а скорее как показатель уровня определенности, с которой можно прогнозировать результат. В ходе оценки альтернатив и принятия решений менеджер должен прогнозировать возможные результаты при разных обстоятельствах или параметрах окружающей среды. Эти обстоятельства традиционно классифицируются как условия определенности, риска и неопределенности.

  • Решение принимается в условиях определенности, когда менеджер в точности знает результат каждого из альтернативных вариантов выбора. Сравнительно немногие управленческие решения принимаются в условиях определенности. Однако часто элементы более крупных решений можно рассматривать как определенные.
  • Решения принимаются в условиях неопределенности, когда невозможно оценить вероятность потенциальных результатов. Такая ситуация возможна, когда требующие учета факторы настолько новы и сложны, что вероятность определенного последствия невозможно предсказать с достаточной степенью достоверности.
  • К решениям, принимаемым в условиях риска, относятся такие, результаты которых не являются определенными, но вероятность каждого результата известна. Неопределенность связана с возможностью возникновения в ходе реализация решения неблагоприятных ситуаций и последствий для достижения установленных целей.

В любом бизнесе существует опасность денежных потерь, вытекающая из специфики тех или иных хозяйственных операций. Поэтому «риском» также можно назвать вероятность (угрозу) потери предприятием части своих доходов в результате осуществления производственной или финансовой деятельности.

6.1. Виды управленческих рисков

Риски можно условно разделить на риски предприятия и риски инвестора.

Риски предприятия обычно складываются из производственных, финансовых и коммерческих.

Основными источниками производственного риска являются неустойчивость спроса и цен на сырье и готовую продукцию, производственный брак, выплата повышенных налогов, отчислений и штрафов. В российских условиях к этим факторам добавляется крайне низкая дисциплина поставок, перебои с топливом и электроэнергией, физический и моральный износ оборудования.

Финансовые риски учитывают денежные расходы, убытки и потери, которые чаще всего являются результатом предпринимательства на финансовом рынке. Финансовое предпринимательство — это коммерческое предпринимательство, где товаром являются денежные средства (наличные, ценные бумаги, остатки дебиторской задолженности). Поэтому обычно говорят, что финансовые риски — это риски спекулятивные, они выражаются в вероятности ущерба по результатам осуществления отдельных финансовых операций (кредитование, финансовые инвестиции, эмиссия ценных бумаг и прочее).

Особенностью финансового риска является вероятность наступления ущерба в результате проведения каких-либо операций в финансово-кредитной и биржевой сферах, совершения операций с фондовыми ценными бумагами, т. е. риска, который вытекает из природы этих операций. К финансовым рискам относятся следующие:

  • кредитный риск — опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору.
  • процентный риск — опасность финансовых потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными фондами в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам.
  • валютный риск — опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой, в том числе национальной валюте при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.

Финансовый риск, как и любой риск, имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой точностью. Чтобы количественно определить величину финансового риска, необходимо знать все возможные последствия какого-нибудь отдельного действия и вероятность самих последствий. Вероятность означает возможность получения определенного результата. Применительно к экономическим задачам методы теории вероятности сводятся к определению значений вероятности наступления событий и к выбору из возможных событий самого предпочтительного исходя из наибольшей величины математического ожидания. Иначе говоря, математическое ожидание какого-либо события равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления.

В любой хозяйственной деятельности всегда существует опасность потерь, вытекающая из специфики тех или иных хозяйственных операций. Опасность таких потерь представляют собой коммерческие (предпринимательские) риски. Коммерческий риск означает неуверенность в возможном результате, неопределенность этого результата деятельности. Коммерческие риски связаны, в частности, с непредсказуемостью изменения закупочной цены товаров, ростом издержек обращения, потерями товара при хранении и транспортировке.

В зависимости от отрасли различают «чистые» (простые) и «спекулятивные» коммерческие риски. Наличие чистых рисков означает возможность убытка или «нулевого» результата: этот риск рассчитан только на проигрыш. Спекулятивные риски выражают возможности получения как положительного, так и отрицательного результата.

Инвестиционный риск можно определить как отклонение фактического дохода от ожидаемого дохода. Инвестиция считается не рискованной, если доход по ней гарантирован. Одним из примеров не рискованной инвестиции являются ценные бумаги казначейства, так как шанс того, что правительство не сможет выкупить свои ценные бумаги, практически равен нулю. Напротив, при вложении средств в проект, связанный, например, с производством принципиально новой продукции, или выходом на новый рынок, или приобретением ценных бумаг какой-либо компании, всегда существует некоторая вероятность того, что в результате непредвиденных обстоятельств выплата доходов по ним не будет произведена или произведена не в полном объеме.

Общий или совокупный риск представляет собой сумму всех рисков, связанных с осуществлением каких-либо инвестиций. По временному признаку выделяются следующие виды общего риска:

  • краткосрочные, связанные с финансированием инвестиций и влияющий на ликвидные позиции компании;
  • долгосрочные, связанные с выбором направлений инвестирования и конечным результатом инвестиций.

В зависимости от степени влияния на финансовое положение компании выделяются:

  • допустимый риск — угроза потери компанией прибыли;
  • критический риск — риск, сопряженный с утратой предполагаемой выручки;
  • катастрофический риск — самый опасный риск приводящий к потере всего имущества и банкротству компании.

В зависимости от источников возникновения и возможности устранения различают:

  • несистемный (специфический, диверсифицируемый) риск — риск, вызванный такими особыми для компании событиями, как доступность сырья, успешные или неудачные программы маркетинга, получение или потеря крупных контрактов, влияние конкуренции. Поскольку все перечисленные события специфичны для каждой компании, то их влияние на портфель инвестиций может быть легко устранено диверсификацией вложений, т.е. распределением капитала между различными видами инвестиций, компаниями, отраслями, регионами и странами. В этом случае потери одних будут перекрываться успехами других.
  • системный (не диверсифицируемый, рыночный) риск возникает из внешних событий, влияющих на рынок в целом: это война, инфляция, экономический спад, высокая ставка процента и др. На систематический риск приходится от 25 до 50% общего риска от любой инвестиции. Такой риск нельзя устранить диверсификацией.

Таким образом, инвестор кроме собственных рисков, например, имущественного, вынужден разделять риски предприятия — объекта инвестиций. Кроме того, инвестиционный климат гораздо чувствительнее к изменениям политической или макроэкономической ситуации, чем производство, и, следовательно, важно определить уровень политических рисков.

Райс Т., Койли Б. (Райс, Койли, 1995) предлагают  следующую  классификацию политических рисков:

  • Риск национализации на практике толкуется предпринимателями весьма широко — от экспроприации до принудительного выкупа властями имущества компании или простого ограничения допуска инвесторов к управлению активами. К политическим рискам бизнесмены зачастую склонны относить риски изменения налогового режима, запрет на использование кредитных карт и т.п. В оценке риска национализации есть одна тонкость: в любой стране власти никогда не афишируют возможность экспроприации или национализации. Как следствие, ни в одном документе юридически точно не определяется, чем, например, отличается национализация от конфискации.
  • Риск трансферта связан с переводами местной валюты в иностранную. Например, предприятие хорошо работает, получает прибыль, у него есть местная валюта, но фирма не в состоянии перевести ее в валюту инвестора, чтобы рассчитаться за кредит. Возможно множество ситуаций — например принудительно длинная очередь на конвертацию или возможность конвертировать только некоторую фиксированную часть средств. Одним из видов трансфертного риска можно считать риск возникновения сложностей с репатриацией прибыли.
  • Риск разрыва контракта предусматривает ситуации, когда не помогают ни предусмотренные в договоре штрафные санкции, ни арбитраж: контракт разрывается по не зависящим от партнера причинам, например, в связи с изменением национального законодательства.
  • Риск военных действий и гражданских беспорядков. Например, инвестор выдал ссуду предприятию, а спустя некоторое время начались военные действия, гражданские беспорядки, которые привели к тому, что фирма-заемщик осталась без имущества, разорилась или просто исчезла.

6.2.    Управление риском при работе с производными финансовыми инструментами

Термин «производные финансовые инструменты» охватывает широкий круг финансовых инструментов, чья стоимость является производной от цены лежащих в их основе активов. Например, это может быть ценная бумага на какой-либо ценовой актив: на цены товаров (обычно, биржевых товаров: зерна, мяса, нефти, золота и т.п.), на цены основных ценных бумаг (обычно на индексы акций, на облигации), на цены кредитного рынка (процентные ставки), на цены валютного рынка (валютные курсы) и т. п. Обычно к производным ценным бумагам относят фьючерсные контракты (товарные, валютные, процентные, индексные и др.) и свободнообращающиеся опционы.

Фьючерсный контракт — это стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения. Фьючерсные контракты — это те же форвардные контракты, но обладающие рядом дополнительных свойств или отличительных особенностей.

Отличительными чертами фьючерсного контракта являются:

  • биржевой характер (т.е. это биржевой договор, разрабатываемый на данной бирже и обращающийся только на ней);
  • стандартизация по всем параметрам, кроме цены;
  • полная гарантия со стороны биржи того, что все обязательства, предусмотренные данным фьючерсным контрактом, будут выполнены;
  • наличие особого механизма досрочного прекращения обязательств по контракту любой из сторон.

Фьючерсный контракт, заключенный с целью поставки по нему какого-либо биржевого актива, называется форвардным контрактом.

Свободнообращающийся опционный контракт (биржевой опцион) — это стандартный биржевой договор на право купить или продать биржевой актив или фьючерсный контракт по цене исполнения до (или на) установленной даты с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой премией.

Например, форвардные контракты по иностранной валюте являются формой производных финансовых инструментов. Они используются в мировой практике как стандартное средство управления финансами с начала 1970-х гг. Диапазон и сферы использования подобных инструментов значительно расширились в последние годы. Огромный интерес к масштабам использования производных финансовых инструментов в известной мере отражает тот факт, что сейчас производными финансовыми инструментами пользуется значительно большее число организаций, чем когда-либо раньше. Помимо банков и иных финансовых учреждений, чья активность на рынке производных финансовых инструментов является частью их нормальной деятельности, многие другие организации, включая акционерные компании, строительные общества, страховые компании и коллективные инвестиционные фонды, все шире используют производные финансовые инструменты  для достижения различных целей. В число таких целей можно включить хеджирование от будущих неблагоприятных изменений цен на определенные основные активы, эффективное управление портфелем инвестиций, занятие позиций на рынке для повышения доходов.

Под хеджированием понимается биржевое страхование ценовых потерь на физическом (наличном, реальном рынке) по отношению к фьючерсному или опционному рынку. Механизм хеджирования состоит в том, что участник рынка занимает в каждый момент времени прямо противоположные позиции на фьючерсном и физическом рынке, на опционном и реальном рынке, на опционном и фьючерсном рынке. Иначе говоря, если торговец является покупателем на одном рынке, то он должен занимать позицию продавца на другом рынке, и наоборот. Поскольку, как правило, цена и там и там движется в одном направлении, хотя и не обязательно с одной скоростью, постольку движение цен для торговца будет взаимопогашающимся полностью или частично, так как на одном рынке он — покупатель, а на другом — продавец.

Производные финансовые инструменты будут, несомненно, и далее играть важную и широко признанную роль в системах торговли и финансирования на международном уровне. Как и в случае других финансовых услуг и видов деятельности, применение производных финансовых инструментов связано с риском. Хотя большинство пользователей производных финансовых инструментов достигают поставленных перед собой целей будь то путем успешного хеджирования против потенциальных убытков, более эффективного управления портфелями инвестиций или заключения выгодных сделок, некоторые компании столкнулись с тем, что производные финансовые инструменты могут быть и действительно являются источником значительных потерь. Ряд таких убытков был в последнее время предметом широкого обсуждения. Однако если сопоставить число убыточных сделок с чрезвычайно большим объемом деловых операций, проведенных с производными финансовыми инструментами во всем мире, это число окажется сравнительно небольшим. В то же время остается непреложным тот факт, что размер потерь был неприемлемо высоким и в некоторых случаях непредсказуемым. К числу факторов, чаще всего приводящих к потерям, можно отнести избыточную позицию по документам с высоким риском, применение неэффективных процедур управления внутренним риском и контроля за операциями, неправильный подход фирмы к вопросу применения производных финансовых инструментов и, что не менее важно, недопонимание сути производных финансовых инструментов и связанных с ними рисков.

Хотя совершенно ясно, что все формы финансовых услуг — от прямого кредитования банками до приобретения ценных бумаг — сопряжены с таким же риском, как и сделки с производными финансовыми инструментами, необходимость контроля риска становится значительно более важной в случае работы со сложными обязательствами или с обязательствами с большой долей заемных средств.

Какие же типы риска требуют контроля и управления в ходе использования производных финансовых инструментов? Это, прежде всего, следующие, хотя они также могут существовать и при других видах инвестиционной деятельности:

  • Рыночный риск. Риск потерь, связанных с неблагоприятными изменениями рыночных ставок. В числе примеров рыночного риска можно назвать процентный риск, валютный риск, товарный риск и фондовый риск. При учете рыночного риска организация должна обращать внимание не только на рыночный риск, связанный с производными финансовыми инструментами, но и на риск, вытекающий из других видов деятельности организации. Только при учете всех рисков можно правильно оценить влияние изменений на рынке на организацию.
  • Кредитный риск. Это риск потерь, связанный с невыполнением условий кредитного соглашения контрагентом.
  • Риск ликвидности. Риск потерь из-за потери ликвидности рынка производных финансовых инструментов или (в случае специально выпущенных финансовых инструментов) из-за ориентации на единственную выпускающую организацию, что делает затруднительными или дорогостоящими попытки закрытия позиции по производному финансовому инструменту.
  • Риск недостатка наличности. Риск, связанный с тем, что организация может иметь недостаточное количество наличности для выполнения своих обязательств по контрактам с производными финансовыми инструментами. Так риск наличности возникает при перекрытии реализованных убытков нереализованной прибылью.
  • Базисный риск. Риск потерь вследствие несовпадения разницы между двумя ставками или ценами. Так базисный риск имеет место при использовании краткосрочных контрактов по производным финансовым инструментам для хеджирования долгосрочных сделок, поскольку разница между краткосрочными и долгосрочными ставками или ценами может меняться со временем.
  • Юридический риск. Риск, связанный с тем, что контракты по производным финансовым инструмента могут оказаться невыполнимыми при определенных обстоятельствах, например, в случае, когда сторона не имеет полномочий использовать производные финансовые инструменты или когда в соответствии с действующим законом такие контракты считаются недопустимыми.
  • Операционный риск. Риск того, что потери могут возникнуть из-за ошибок или пропусков в обработке документов и расчете по производным финансовым инструментам.

Различными национальными и международными регулирующими организациями и отраслевыми обществами были выпущены многочисленные исследования и отчеты, затрагивающие вопросы использования и регулирования производных финансовых инструментов. В частности, результатом большой работы, выполненной членами Рабочей группы по производным финансовым инструментам Ассоциации фьючерсов и опционов (Великобритания) в течение 1995 г. явилась выработка рекомендаций, включающих в себя шесть основных принципов управления риском при работе с производными финансовыми инструментами, а также предложений по практическим шагам при их внедрении. Основное содержание этих принципов можно представить следующим образом.

Руководство организации должно выработать и одобрить эффективную политику использования производных финансовых инструментов, согласующуюся со стратегией, коммерческими целями основных операций организации и возможностями риска, а также одобрить подлежащие использованию финансовые инструменты и метод их применения. Оно должно одобрить применение производных финансовых инструментов и определить общие цели их использования сообразно с уровнем компетенции и финансового положения организации.

Принятие решений советом директоров должно базироваться на следующих принципах

  • применение финансовых инструментов должно соответствовать стратегии и коммерческим целям основных операций организации и возможностям принятия риска;
  • должен быть составлен перечень типов производных инструментов, одобренных советом директоров для использования организацией:
  • необходимо установить риски, подлежащие управлению или модифицированию, или потенциальные риски при использовании производных финансовых инструментов и указать, почему и как должны применяться конкретные типы производных финансовых инструментов;
  • следует принять во внимание все возможные законодательные или нормативные ограничения.

Высшее руководство организации должно выпустить в письменном виде ясное описание выработанных советом директоров процедур проведения в жизнь политики использования производных финансовых инструментов с указанием таких моментов, как распределение полномочий, схема отчетности, пределы риска, утверждение контрагентов и документации, процедуры оценок, а также регулярно рассматривать ход выполнения и эффективность таких процедур.

Хотя каждая организация по-своему определяет сущность политики и процедур, должны быть освещены как минимум следующие вопросы:

  • основная причина применения производных финансовых инструментов;
  • цель, для которой должны использоваться конкретные типы производных финансовых инструментов;
  • процедуры получения утверждения на использование новых типов производных финансовых инструментов;
  • процедуры утверждения контрагентов и брокеров;
  • подробный перечень лиц, имеющих полномочия на выпуск, утверждение, исполнение и пересмотр расчетной и операционной документации, с указанием пределов ответственности;
  • подробный перечень лиц, имеющих разрешение на участие в сделках с применением производных финансовых инструментов;
  • процедуры контроля и наблюдения за операциями, включая постоянное участие Совета директоров;
  • структура лимитов, охватывающих как рыночный, так и кредитный риск;
  • описание оценки стоимости операций с указанием ответственных лиц;
  • политика бухгалтерского учета и анализ вопросов налогообложения.

Высшее руководство организации должно обеспечить необходимый контроль использования производных финансовых инструментов и установить эффективные рамки внутренних проверок и ревизий с тем, чтобы операции осуществлялись в соответствии с внешними правилами (включая правила, регулирующие возможность сделок с производными финансовыми инструментами) и с внутренней политикой организации (включая процедуры исполнения, подтверждения, фиксации, обработки сделок и расчетов по ним).

С целью эффективного контроля деятельности применения производных финансовых инструментов целесообразно осуществить следующие меры:

  • анализ работы организации в операциях с производными финансовыми инструментами с целью недопущения излишней анализ работы организации в операциях с производными опоры только на небольшую группу специалистов;
  • проведение независимого анализа используемой внутренней системы контроля с целью убедиться в том, что она соответствует наилучшим стандартам;
  • анализ отчетов руководства о работе с производными финансовыми инструментами с целью выяснения правильности и своевременности распространения сведений среди соответствующих высших руководителей и директоров;
  • анализ компьютерных систем с целью проверки правильности их применения и резервов; необходимо также выяснить, проводился ли анализ независимыми специалистами и является ли надежным контроль за внесением изменений в программы;
  • организация или совершенствование работы подразделения внутреннего аудита или организация привлечения к аудиту специалистов со стороны.

6.3. Методы оценки риска

Существует несколько методов оценки уровня риска, однако наиболее часто прибегают к следующим: математический, аналитический и смешанный.

Математический метод. Уровень риска может быть оценен математически, то есть путем использования математического аппарата теории вероятностей. Это возможно, если изначально определены варианты событий, их вероятность и закономерности развития. В этом случае уровень риска будет определен с достаточно высокой точностью. Однако область применения математического метода ограничена кругом задач имеющих четкие исходные данные, поэтому он наиболее часто применяется при оценке финансового и инвестиционного рисков, когда пренебрегают такими слагаемыми риска как политическими рисками и т. п., вероятность которых берется равной нулю.

Аналитический метод. Наиболее часто этот метод оценки риска применяется в областях, связанных с разработкой новых товаров и услуг, внедрения новых технологий и проектов, когда неизвестно как поведет себя рынок, будет ли стабильным спрос на данную продукцию или услугу, а следовательно будет ли данный проект приносить прибыль или он заранее убыточен. В этом случае оценивается риск того, что внедряемый проект будет убыточным, или не будет приносить желаемого дохода. Суть метода заключается в следующем. В результате сбора статистических данных, опроса широкого круга экспертов, работающих в данной области, собирается некоторая информация. Далее группа экспертов обобщая данные и анализируя полученные результаты делают выводы о перспективности исследуемого проекта и оценивают вероятности (риск) достижения желаемого результата. Описанный метод не обладает мощным математическим аппаратом, таким как математический метод оценки уровня риска, однако круг его применения достаточно широк, и зачастую руководители не имея необходимой подготовки прибегают именно к нему.

Смешанный метод. На практике, при принятии руководителем управленческих решений, когда задача сложна и решение ее не очевидно, когда необходимо оценить значительное число возможных вариантов ее решения и сделать только один правильный выбор применяется смешанный метод оценки уровня риска. Метод заключается в том, что исследуемая задача разбивается на более мелкие подзадачи к которым применяется один из вышеперечисленных методов в зависимости от эффективности его применения и точности получаемых оценок. Кроме того, к одной и той же подзадаче может быть применен как математический, так и аналитический методы, что повышает достоверность получаемых оценок и эффективность метода в целом.

Количественные коэффициенты опасности последствий того или иного вида риска выставляются группой экспертов имеющие собственный опыт работы с различного рода проектами, по методу аналогий. Используется также и статистические методы анализа рисков. Например, метод Монте-Карло. Это достаточно громоздкий метод моделирования и оценки всевозможных сценариев развития событий. Как правило, этот метод используется при разработке сложных и дорогостоящих проектов, где последствия неучтенного риска могут обернуться огромными необратимыми затратами.

Для оценки влияния того или иного риска на основные параметры результатов планируемой деятельности, прибегают к расчету чувствительности. Расчет чувствительности сводится к пересчету чистой дисконтированной стоимости в условиях изменения исходных величин в соответствии с тем или иным риском. Если предположить, что существует риск изменения стоимости сырья, то анализ чувствительности к данному риску будет заключаться в перерасчете чистой дисконтированной стоимости, при условии увеличения (уменьшения) стоимости сырья на некоторый процент. Такая же процедура расчета чистой дисконтированной стоимости, производится для всех видов технического риска. Основная задача заключается в последующем анализе изменения показателей чистой дисконтируемой стоимости при фиксированном изменении основного показателя риска. Если основной показатель риска изменяется незначительно, но это приводит к значительным колебаниям чистой дисконтированной стоимости, тогда такой проект обладает высокой чувствительностью к риску. Данные расчетов чувствительности на основании перерасчетов чистой дисконтированной стоимости заносятся в таблицу следующего вида:

Таб. 6.1. Величина чистой дисконтированной стоимости при изменении фактора

Факторы

Величина чистой дисконтированной стоимости при изменении фактора

-10%

База

+10%

Объем продаж $ 220 000

$ 300 000

$ 380 000

Стоимость сырья $ 240 000

$ 300 000

$ 360 000

Стоимость эл. энергии $ 235 000

$ 300 000

$ 365 000

Налоги $ 200 000

$ 300 000

$ 400 000

В данном случае наибольшее изменение чистой дисконтированной стоимости было вызвано изменением налогов и объемов продаж. Анализ данной таблицы может указать на какие показатели (чувствительность проекта к которым высока) следует обратить особое внимание, чтобы не допустить их существенного отклонения в нежелательную сторону.

Финансовые средства, вкладываемые в планируемую деятельность не могут быть возвращены сразу же после начала продаж. Необходимо время пока проект начнет давать прибыль. Существуют три основных составляющих, на которые может влиять менеджер, и которые определяют точку безубыточности предприятия.

  • постоянные затраты;
  • переменные затраты;
  • цена.

Все эти составляющие связаны с объемом продаж. Определение точки безубыточности означает расчет такого объема продаж, который приводит проект в состояние равновесия, т.е. проект не приносит прибыли также как не имеет убытков. Вложенная сумма денег полностью возвращена, но еще не принесла прибыли. Точка безубыточности может быть определена аналитическим путем из формулы:

F

V =

P — C

где: V — объем продаж, F — постоянные затраты, C — переменные затраты на производство единицы товара, и Р — цена единицы товара. Постоянные и переменные затраты на производство единицы товара рассчитываются в плане производства. Оптимальная цена единицы товара, по которой потребители готовы приобретать продукт рассчитывается в плане маркетинга. Все показатели доступны, и объем продаж, при котором будет достигнута точка безубыточности, может быть легко рассчитана.

Доход                                                           Выручка (PхV)

Точка безубыточности                                         F

C

Кол-во (штук)

Рис. 4.1. Определение точки безубыточности.

Хорошо разработанный план маркетинга должен нам подсказать также и темпы продаж при расчетной цене. Имея необходимый объем продаж для достижения состояния безубыточности, мы также можем рассчитать время, за которое такое количество товара может быть реализовано. Для наглядности определения точки безубыточности, необходимо построить график (рис. 6.1).

Из данного графика видно, каким образом менеджеры могут влиять на точку безубыточности. Прежде всего они могут снизить постоянные затраты, что приведет к тому, что прямые F и C опустятся одновременно, а точка безубыточности сместится вдоль прямой PхV — влево. Тем самым количество единиц товара необходимых к реализации для достижения состояния безубыточности уменьшится.

Уменьшение переменных затрат на единицу продукции приведет к тому, что прямая С — опустится. А это в свою очередь приведет к смещении точки безубыточности влево.

Наконец, увеличение цены поднимет угол наклона прямой PхV, что также приведет к смещению точки безубыточности влево.

В некоторых проектах, где речь идет об инвестициях в больших объемах, и сроки реализации которых значительны, точка безубыточности рассчитывается с учетом дисконтирования.

Анализ точки безубыточности, является показателем риска для планируемой деятельности. При принятии решений расчет точки безубыточности производится как раз в данной части. Анализ риска при расчете точки безубыточности заключается в определении насколько значение точки безубыточности меньше планируемых объемов продаж (или производства). Данное соотношение является показателем риска. Если планируемые объемы продаж значительно выше значения точки безубыточности, риск уменьшается. Если же планируемые объемы продаж соотносимы по величине с значением безубыточности, тогда риск будет возрастать.

6.4. Способы снижения риска

Невысокая эффективность количественной оценки риска обусловливается тем, что эти оценки незначительно влияют на выбор способа снижения риска. Рассмотрим наиболее доступные и распространенные способы снижения риска — диверсификацию активов компании и страхование.

Диверсификация активов — весьма распространенный, скорее даже обязательный способ снижения инвестиционных рисков. Приобретая различные виды ценных бумаг, или инвестируя в предприятия различных отраслей, или в разные предприятия одной отрасли, инвестор снижает конъюнктурные риски, связанные с конкретным сегментом рынка, а ведение инвестиционной деятельности в разных странах позволяет снизить политические риски.

Однако нейтрализация рисков с помощью диверсификации имеет ряд недостатков:

  • ограниченность применения: с помощью диверсификации можно ограничить только конъюнктурные риски;
  • диверсификация, особенно диверсификация производства, требует немалых средств.

Значительно дешевле может обойтись предприятию второй возможный способ нейтрализации предпринимательских рисков — страхование.

Сущность страхования выражается в том, что инвестор готов отказаться от части доходов, лишь бы избежать риска, т. е. он готов заплатить за снижение степени риска до нуля. Фактически, если стоимость страховки равна возможному убытку, инвестор, не склонный к риску, захочет застраховаться так, чтобы обеспечить полное возмещение любых финансовых потерь, которые он может понести. Страхование финансовых рисков является одним из наиболее распространенных способов снижения его степени. Страхование — это особые экономические отношения. Для них обязательно наличие двух сторон: страховщика и страхователя. Страховщик создает за счет платежей страхователя денежный фонд (страховой или резервный фонд).

Для страхования характерны целевое назначение создаваемого денежного фонда, расходование его ресурсов лишь на покрытие потерь (предоставление помощи) в заранее оговоренных случаях; вероятностный характер отношений, так как заранее неизвестно, когда наступит соответствующее событие, какова будет его сила и кого из страхователей оно затронет; возвратность средств, так как данные средства предназначены для выплаты возмещения потерь по всем страхователям (а не для каждого отдельного случая).

В процессе страхования происходит перераспределение средств между участниками создания страхового фонда: возмещение ущерба одному или нескольким страхователям осуществляется путем распределения потерь на всех. Число страхователей, внесших платежи в течение того или иного периода, больше числа получающих возмещение.

Страхование риска — это перекладывание полностью или частично собственного риска на специализированную организацию за дополнительную плату. При этом предприниматель заинтересован, чтобы плата за страхование оправдывалась доходами, а страховая организация стремится к компенсации своих выплат и расходов. В простейшей ситуации плата за страхование риска финансового решения равна:

П = p х f х n + A /n

где n — число компаний (сделок), заключающих договор на страхование риска; p — вероятность будущей неудачи; f — средние страховые выплаты; A — расходы страховой компании.

Однако страхование позволяет устранить далеко не все риски. Не везде и не всегда, где есть риск, есть страхование. Работа страховщика основана на трех принципиальных условиях. Во-первых, ситуации, где присутствует риск, должны быть достаточно случайны и непредсказуемы, то есть должны в значительной степени подчиняться законам теории вероятности, а влияние отдельных личностей на страхуемые ситуации должно быть минимальным. Во-вторых, должна присутствовать возможность однозначного определения ущерба от наступления страхового случая. В-третьих, желательно наличие статистики по данному страховому случаю. И, наконец, в-четвертых, должна присутствовать возможность проводить перестрахование.

На волне роста страхового бизнеса некоторые страховщики предприняли попытку проводить страхование коммерческого риска. Например, были попытки страховать банковские кредиты от невозврата. Итог оказался печальным: массовое банкротство компаний, занимающихся этим видом страхования. Впрочем, находились компании, зарабатывающие на этом: страховщики избегали выплат страховок, доказывая в суде, что заемщик использовал кредит не по назначению.

В России распространено мнение, что можно застраховать все и от всего — это дезориентирует. Нужно иметь в виду, что есть риски страхуемые, а есть риски не страхуемые в принципе. Страховать от того, что предприятие не получит сверхприбыль, нельзя. А застраховать убытки от перерывов в производстве вполне возможно. Или, например, если завод сгорел, то страховщики оплатят не только то, что сгорело, но и убытки, которые возникли из-за невозможности по этой причине исполнить те или иные контракты за время ремонта и вынужденного простоя (например, арендные платежи и заработную плату). Это весьма серьезный и сложный риск. Рассчитывается он с определенными лимитами, на ограниченный срок. Решив обратиться в страховую компанию, следует иметь в виду, что лучший вид страхования — это не один страховой контракт «от всего», а комплексная страховая система защиты предприятия. Кстати, наличие страховой защиты предприятия является непременным условием предоставления инвестиций со стороны западных инвестиционных институтов.

Наличие страховки служит в развитых странах обязательным условием и при предоставлении банковских кредитов: прежде чем предоставить кредит, банки проверяют, что и где застраховано у клиента.

С помощью страхования можно нейтрализовать практически все имущественные, а также многие политические, производственные и коммерческие риски. Вместе с тем страхованию, как правило, не подлежат риски, связанные с недобросовестным партнерством — задержка платежей, неоплата товара и т. д. Часть таких рисков можно нейтрализовать, используя соответствующие финансовые инструменты — предоплату или аккредитив.

Как отмечает журнал «Эксперт» (1996),  по мнению практически всех отечественных предпринимателей от таких рисков, как риск недобросовестного партнерства, риск изменения политической и макроэкономической среды, риск изменения налогового и гражданского законодательства, полностью защититься нельзя — их можно только попытаться уменьшить. Наиболее эффективный метод для этого — сбор дополнительной информации.

4.4. Методы управления риском

Наиболее широко применяются в управленческой практике следующие пять методов управления риском:

  • Отказ от осуществления высоко рискового решения. К сожалению, для предпринимателя чаще всего упраздняет и прибыль.
  • Предупреждение потерь как метод управления финансовым риском означает возможность уберечься от случайностей при помощи конкретного набора превентивных действий.
  • Контроль на практике означает ограничение дальнейшего роста размера убытка, уже имевшего место при помощи сбора и обработки достоверной информации.
  • Страхование как метод управления риском означает два вида действий: перераспределение потерь среди предпринимателей, подвергшихся однотипному риску (самосохранение), или обращение за помощью страховой фирме. Когда используется страхование как услуга кредитного рынка, то финансовый менеджер предприятия должен определить приемлемое для него соотношение между страховой премией и страховой суммой. Страховая премия — это плата за страховой риск страхователя страховщику; страховая сумма — денежная сумма, на которую застрахованы материальные ценности или ответственность страхователя.
  • К признанию ущерба прибегают, во-первых, когда сумма предполагаемого ущерба незначительна и ею можно пренебречь. И во-вторых, разновидностью признания ущерба является диверсификация рисков, т.е. превращение одного вида риска в другой или «измельчение» одного вида риска на несколько с меньшими объемами ущерба каждый.

Особым образом, вследствие его большой практической важности,  выделим управление финансовым риском, которое представляет собой совокупность действий по снижению издержек, связанных с риском. Потери и мероприятия по их предупреждению оцениваются в денежном выражении. Задача финансового менеджмента — уравновесить эти два вида расходов и спланировать процесс заключения новых сделок с минимальным риском.

Стремление предпринимателей к снижению финансового риска или повышению вероятности положительного результата определяло разработку ряда организационных защитных механизмов. Среди них основными являются информационное обеспечение, страхование и оптимизация решений. Кроме того, методы управления финансовым риском подразделяются на два вида: физическая (пассивная) и экономическая (активная) защита.

Пассивная защита — это комплекс запретительных мер, которые направлены на отказ от решений, сопровождающихся повышенным риском, масштабом, сроком или сложностью. Пассивная защита ориентирована на небольшой доход и медленное развитие. Активная защита — это комплекс мер, направленных на снижение последствий риска от финансового решения. К ним относятся деление риска, поиск дополнительной информации, страховка решения и т. п. Сочетание активных и пассивных мер отражает искусство управления финансами.

Средствами разрешения финансовых рисков являются их избежание, удержание, передача, снижение степени. Под избежанием риска понимается простое уклонение от мероприятия, связанного с риском. Однако избежание риска для предпринимателя зачастую означает отказ от получения прибыли. Удержание риска подразумевает оставление риска за инвестором, т. е. на его ответственности. Так, инвестор, вкладывая венчурный капитал, заранее уверен, что он может за счет собственных средств покрыть возможную потерю венчурного капитала. Передача риска означает, что инвестор передает ответственность за финансовый риск кому-то другому, например страховому обществу. В данном случае передача риска произошла путем страхования финансового риска. Снижение степени риска — сокращение вероятности и объема потерь. При выборе конкретного средства разрешения финансового риска инвестор должен исходить из следующих принципов:

  • нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственный капитал;
  • надо думать о последствиях риска;
  • нельзя рисковать многим ради малого.

Реализация первого принципа означает, что, прежде чем вкладывать капитал, инвестор должен:

  • определить максимально возможный объем убытка по данному риску;
  • сопоставить его с объемом вкладываемого капитала;
  • сопоставить его со всеми собственными финансовыми ресурсами и определить, не приведет ли потеря этого капитала к банкротству инвестора.

Объем убытка от вложения капитала может быть равен объему данного капитала, быть меньше или больше его. Объем убытка при прямых инвестициях, как правило, равен объему венчурного капитала.

При портфельных инвестициях, т.е. при покупке ценных бумаг, которые можно продать на вторичном рынке, объем убытка обычно меньше суммы затраченного капитала. Соотношение максимально возможного объема убытка и объема собственных финансовых ресурсов инвестора представляет собой степень риска, ведущего к банкротству.

Реализация второго принципа требует, чтобы инвестор, зная максимально  возможную величину убытка, определил бы, к чему она может привести, какова вероятность риска, и принял бы решение об отказе от риска (т.е. от мероприятия), о принятии риска на свою ответственность или о передаче риска на ответственность другому лицу.

Действие третьего принципа особенно ярко проявляется при передаче финансового риска. В этом случае он означает, что инвестор должен определить приемлемое для него соотношение между страховой премией и страховой суммой. Страховая премия, или страховой взнос, — это плата за страховой риск страхователя страховщику. Страховая сумма — это денежная сумма, на которую застрахованы материальные ценности (или гражданская ответственность, жизнь и здоровье страхователя). Риск не должен быть удержан, т.е. инвестор не должен принимать на себя риск, если размер убытка относительно велик по сравнению с экономией на страховой премии. Для снижения степени финансового риска применяются различные способы:

  • диверсификация;
  • приобретение дополнительной информации о выборе и результатах;
  • лимитирование;
  • страхование.

Диверсификация представляет собой процесс распределения инвестируемых средств между различными объектами вложения, которые непосредственно не связаны между собой. На принципе диверсификации базируется деятельность инвестиционных фондов, которые продают клиентам свои акции, а полученные средства вкладывают в различные ценные бумаги, покупаемые на фондовом рынке и приносящие устойчивый средний доход. Диверсификация позволяет избежать части риска при распределении капитала между разнообразными видами деятельности. Так, приобретение инвестором акций 5 разных акционерных обществ вместо акций одного общества увеличивает вероятность получения им среднего дохода в 5 раз и соответственно в 5 раз снижает степень риска.

Приобретение дополнительной информации о выборе и результатах. Инвестор иногда принимает решения, когда результаты неопределенны и основаны на ограниченной информации. Естественно, что если бы у инвестора была более полная информация, он мог бы сделать лучший прогноз и снизить риск. Это делает информацию товаром. Информация является очень ценным товаром, за который инвестор готов платить большие деньги, а раз так, то вложение капитала в информацию становится одной из сфер предпринимательства. Стоимость полной информации рассчитывается как разница между ожидаемой стоимостью какого-нибудь приобретения, когда имеется полная информация, и ожидаемой стоимостью, когда информация неполная.

Лимитирование — установление лимита, т.е. предельных сумм расходов, продажи, кредита и т. п. Лимитирование является важным средством снижения степени риска и применяется банками при выдаче ссуд при заключении договоров, хозяйствующим субъектом — при продаже товаров в кредит (по кредитным карточкам), по дорожным чекам и т.п.; инвестором — в таких, например случаях, как определение сумм вложения капитала.

Для страхования характерны: целевое назначение создаваемого денежного фонда, расходование его ресурсов лишь на покрытие потерь (предоставление помощи) в заранее оговоренных случаях; вероятностный характер отношений, так как заранее неизвестно, когда наступит соответствующее событие, какова будет его сила и кого из страхователей оно затронет; возвратность средств, так как данные средства предназначены для выплаты возмещения потерь по всем страхователям (а не для каждого отдельного случая).

В процессе страхования происходит перераспределение средств между участниками создания страхового фонда: возмещение ущерба одному или нескольким страхователям осуществляется путем распределения потерь на всех. Число страхователей, внесших платежи в течение того или иного периода, больше числа получающих возмещение.

Законодательная защита от повышенного риска предусмотрена для всех специализированных финансовых учреждений. Например, для инвестиционного фонда сфера решений его управляющего ограничена функционально и количественно. Фонд не имеет права осуществлять иные виды деятельности, кроме инвестиций в ценные бумаги, выпускать долговые обязательства, приобретать ценные бумаги у аффилированных лиц фонда, иметь ценных бумаг одного эмитента более 10% от их общего количества у эмитента, 5% чистых активов фонда или 15% от их общего количества у фонда.

Наиболее комплексно весь ассортимент мер по защите от риска при управлении потоками финансов представлен в банках. Его можно разделить на четыре группы: профилактические мероприятия, регулирующие мероприятия, страхование кредита, аналитические исследования.

  • Профилактические мероприятия включают взаимное информирование банков о деятельности; участие в поддержке межбанковской автоматизированной системы; контроль за финансовыми результатами стран, отраслей и предприятий.
  • Регулирующие мероприятия — это совокупность количественных ограничений на поток финансов: максимально допустимая сумма разового кредита по уровням управления; ограничения суммы кредита долей фирмы и долей капитала банка; резервирование (до 20%) прибыли; ограничение сферы для предоставления кредита (не менее 50% в сфере своей специализации); резервирование средств по формам расчетов (30% от суммы ежедневных расчетов, 20% от суммы срочных вкладов, 10% от суммы сберегательных счетов); ограничение суммы всех выданных кредитов; ограничение структуры (соотношения) выданной суммы по видам кредита.
  • Совокупность мер прямого страхования предусматривает: выдачу кредита под имущество, залог ценных бумаг, гарантию специального банка, поручительство; страхование выданной суммы в страховом обществе; согласование кредитного риска с процентом и сроком возврата выдаваемой суммы; предоставление кредита частями.
  • Аналитические мероприятия предусматривают проведение специальных экономических исследований: платежеспособности индивидуального клиента и фирмы; вычисление финансового рейтинга по предприятиям; анализ тенденции курса ценных бумаг и валют; подготовка аналитических справок — рекомендации о финансовой ситуации в отдельных странах или на отдельных предприятиях.

При выборе конкретного средства управления риском руководитель должен исходить из следующих принципов: нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственные возможности; нельзя рисковать многим ради малого; следует предугадывать последствия риска. Применение на практике этих принципов означает, что необходимо рассчитать максимально возможный убыток по данному виду риска, сопоставить его с объемом капитала предприятия, подвергаемого данному риску, а затем сопоставить весь возможный убыток с общим объемом собственных ресурсов. И только сделав последний шаг, можно определить, не приведет ли данный риск к отрицательному результату — т.е. в данном случае к банкротству. Таким образом, в управлении рисками участвуют все функции цикла менеджмента: от планирования до контроля.

Последний шаг в процессе управления риском — оценка и анализ результатов. Для этого необходима отлаженная система получения точной или относительно сопоставимой информации; только в этом случае можно с уверенностью осуществлять стандартные процедуры анализа и сопоставления уровня полученного ущерба.

Итоги и выводы

Решения принимаются в условиях определенности, неопределенности и риска. Понятие риска трактуется  как показатель уровня неопределенности, с которой можно прогнозировать результат.

Риски можно разделить на  риски  предприятия и риски инвестора. Риски  предприятия складываются из производственных, финансовых и коммерческих.

Основными источниками производственного риска являются неустойчивость спроса и цен на сырье и готовую продукцию, производственный брак, выплата повышенных налогов, отчислений и штрафов.

Финансовые риски учитывают денежные расходы, убытки и потери, которые чаще всего являются результатом предпринимательства на финансовом рынке. К финансовым рискам относятся: кредитный риск, процентный риск, валютный риск.

В зависимости от отрасли различают «чистые» (простые) и «спекулятивные» коммерческие риски. Наличие чистых рисков означает возможность убытка или «нулевого» результата: этот риск рассчитан только на проигрыш. Спекулятивные риски выражают возможности получения как положительного, так и отрицательного результата.

Инвестиционный риск можно определить как отклонение фактического дохода от ожидаемого дохода. Общий или совокупный риск представляет собой сумму всех рисков, связанных с осуществлением каких-либо инвестиций.

В зависимости от степени влияния на финансовое положение компании выделяются: допустимый риск, определяющий угрозу потери компанией прибыли; критический риск, сопряженный с утратой предполагаемой выручки; катастрофический риск, приводящий к потере всего имущества и банкротству компании.

Выделяются также четыре группы политических рисков: риски национализации, трансферта,  разрыва контракта, военных действий и гражданских беспорядков.

При использовании производных финансовых инструментов необходимо контролировать следующие виды рисков: рыночный, кредитный,  риск ликвидности, наличности, базисный,  юридический и операционный риски.

Оценка риска осуществляется  с применением математических, аналитических и смешанных методов. Полезными средствами оценки являются расчет чувствительности и построение  точки безубыточности. Существует два основных способа снижения рисков: диверсификация активов и страхование, однако  эффективность использования этих способов ограничена.

При управлении риском наиболее широко используются следующие методы: отказ от совершения рискового мероприятия;  предупреждение потерь; контроль как ограничение  дальнейшего роста убытков; страхование; признание ущерба, к которому прибегают, когда сумма предполагаемого ущерба незначительна и ею можно пренебречь.

Вопросы и задания для самопроверки

1)             Как связаны понятия определенности, неопределенности и риска?

2)             Чем различаются риски предприятия и риски инвестора?

3)             Какова структура рисков предприятия?

4)             В чем различие между чистыми и спекулятивными рисками формы?

5)             Как можно определить инвестиционный риск?

6)             Дайте характеристику политических рисков.

7)             Какие виды рисков необходимо контролировать при работе с производными финансовыми инструментами?

8)             Постройте график безубыточности для гипотетического, но реалистично заданного инвестиционного решения.

9)             Каковы методы снижения рисков? Охарактеризуйте их преимущества и недостатки.

10)         Охарактеризуйте основные методы управления риском.

Литература

Балабанов И.Т.  Инновационный менеджмент. Прогнозирование, реинжиниринг, бенчмаркинг.  Спб.,  2001. Гл. 4.

Райс Т., Койли Б. Финансовые инвестиции и риск. /Пер. с англ. М., 1995. с 99.

Рынок ценных бумаг. М., 1996.

Сирополис Н. Управление малым бизнесом. М., 1997. Гл. 14.

Хохлов Н.В. Управление риском. М., 2001.

Эксперт. № 37, 1996.

Запись опубликована в рубрике Менеджмент. Добавьте в закладки постоянную ссылку.

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *